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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作一方水等于多少升，一方水等于多少升水为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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