一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包(bāo)括能(néng)源链、“一(yī)带(dài)一路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向最鲜明(míng)的(de)共同特(tè)征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和(hé)运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当(dāng)前这些板块估(gū)值仍处(chù)于历史平均水平附(fù)近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运(yùn)营商股息率显著高(gāo)于市场整体，较高的(de)分红也成为(wèi)其进(jìn)可攻、退可(kě)守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和催化<马云的钱属于个人吗/strong>

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和(hé)催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带一路”和(hé)运营(yíng)商板块(kuài)修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄(é)深化(huà)合作联(lián)合声明(míng)、中巴联(lián)合声明(míng)等，以及(jí)后续5月召开(kāi)在即的第三届(jiè)“一带(dài)一路(lù)”国际合作高峰论坛(tán)，“一(yī)带一路”相关利好不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月(yuè)以来，数字经济上(shàng)升为国家战略，相关政(zhèng)策密集(jí)出台。今年国务院(yuàn)改组(zǔ)又新(xīn)设国家数据(jù)局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基(jī)础设施(shī)，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景(jǐng)气修(xiū)复(fù)预期马云的钱属于个人吗ng>

　　2023年中国(guó)复苏+人民(mín)币(bì)升值(zhí)的全(quán)年(nián)宏观(guān)主线驱动盈利能力(lì)修复，带动(dòng)能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业(yè)链作为(wèi)原材料(liào)高度依赖(lài)海外供(gōng)应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内市场的方(fāng)向(xiàng)之一，将充分受(shòu)益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济(jì)复苏，下游领域需求预期(qī)回暖(nuǎn)，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重(zhòng)点关(guān)注哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除(chú)了(le)能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商(shāng)等之(zhī)外(wài)，当前我们建议关(guān)注机(jī)械（造(zào)船）、交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家(jiā)重(zhòng)点支持的战(zhàn)略性产(chǎn)业之一，近(jìn)年来经历(lì)了行(xíng)业调整(zhěng)和产能(néng)过(guò)剩(shèng)的(de)困境，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方面，随着(zhe)全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品(pǐn)船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面，国(guó)企改(gǎi)革推动造船企业重组整合和产能优化之(zhī)下，国内船舶制(zhì)造(zào)业已在逐步实现结构(gòu)调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期(qī)间(jiān)各项(xiàng)数据恢复(fù)良(liáng)好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济(jì)增(zēng)速下(xià)行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定性(xìng)较高。同时近(jìn)几(jǐ)年，高速公路及铁路板(bǎn)块上市公司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报，多(duō)家(jiā)公司发(fā)布股(gǔ)东回报(bào)计划，大幅(fú)提高(gāo)分红比例以(yǐ)及承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人带来确定(dìng)性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：<马云的钱属于个人吗/strong>经济复(fù)苏大(dà)背景下融资需求回(huí)暖，基本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年(nián)以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为(wèi)业绩稳定且高分(fēn)红的(de)板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空(kōng)间(jiān)较大(dà)。

　　风(fēng)险提示

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略