4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持盱眙的邮编号码是多少啊续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)盱眙的邮编号码是多少啊偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就盱眙的邮编号码是多少啊业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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