金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到(dà北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环o)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负增长，货(huò)币供(gōng)应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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