调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(di冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思ào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确(què)定和(hé)经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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