公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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