事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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