私(sī)募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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