近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸(su文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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