金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节