金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。错一个题就往阴里装一支笔ng>除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善(sh错一个题就往阴里装一支笔àn)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。