美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(b软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了iǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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