事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

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