近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2建军是哪一年020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复(fù)活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为建军是哪一年(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫(liú)建军是哪一年关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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