5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　<佛系心态是什么意思strong>新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(佛系心态是什么意思děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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