4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　<many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级img alt="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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