来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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