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三大球和三小球分别是什么三大球的起源申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：三大球和三小球分别是什么三大球的起源>开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。