来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒ日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思u)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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