来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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