金融界但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》t: 24px;'>但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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