4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(di子集是什么意思，非空真子集是什么意思ǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月子集是什么意思，非空真子集是什么意思物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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