5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yā有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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