2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较(ji最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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