美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现毁掉一个老师最好的办法(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以毁掉一个老师最好的办法中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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