文：天风宏我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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