近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(h水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用uò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(ji水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用é)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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