2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上云南有哪几个市 云南是几线城市涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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