2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全苹果xr重量为多少g能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

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　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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