近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的(de)关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江勿必和务必的区别，务必是什么意思呀存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附勿必和务必的区别，务必是什么意思呀近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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