2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xín丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体g)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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