近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协(xié)议。且其恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集(jí)团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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