来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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