2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说意(yì)味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(y凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别óu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(j凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别ià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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