金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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