公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lü英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表è)与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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