金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(j卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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