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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)马斯克会加入中国国籍吗充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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