来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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