文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

香港区号是多少　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(香港区号是多少men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu香港区号是多少)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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