金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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