文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资1分钟前刚刚哪里发生了地震、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费(fè1分钟前刚刚哪里发生了地震i)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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