金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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