来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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