美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到(dào)了(le)上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场单反可以带上飞机吗担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场单反可以带上飞机吗(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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