金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ne-height: 24px;'>施为什么读yi什么意思，施怎么读啊城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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