李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)国民党任公是指谁，任公指的是什么的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)国民党任公是指谁，任公指的是什么容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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