公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gō早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ng)司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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