事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huía5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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