来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ng>2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。